本文源自：期貨日報? ?作者：程小勇

2022年，國際原油價格再度迎來新一輪凌厲漲勢，其中芝商所旗下NYMEXWTI原油4月合約一度突破130美元/桶大關(guān)，而歐洲ICEBrent原油更是一度逼近140美元/桶，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以后的最新紀(jì)錄。2021年，國際原油價格上漲來源于各國解封下的需求回暖和OPEC+減產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)緩慢，以及全球原油去庫存。而2022年原油價格上漲，原因是俄烏沖突使俄羅斯原油出口受阻，引發(fā)原油供應(yīng)擔(dān)憂和對沖通脹需求，這與上個世紀(jì)幾次石油危機(jī)有類似之處：原油市場在中短期暴漲，但是可能為經(jīng)濟(jì)衰退埋下隱患。

圖為芝商所WTI原油4月合約價格走勢

那么問題來了，俄烏沖突會造成全球原油市場失衡和價格攀升嗎？

多國制裁俄羅斯，加劇全球原油供應(yīng)緊張

2月中旬以來，俄烏沖突持續(xù)升級，最終導(dǎo)致俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，而歐美等西方國家先后對俄羅斯進(jìn)行多輪制裁：從金融制裁，到科技制裁，對俄羅斯的煉油行業(yè)實(shí)施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動”為由將10個國家的91個實(shí)體列入商務(wù)部的出口管制實(shí)體清單中。

從原油儲量來看，俄羅斯原油資源豐富。根據(jù)BP《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2016》數(shù)據(jù)，截至2015年年末，全球探明的原油儲量達(dá)到1.6076萬億桶，儲產(chǎn)比為50.7。全球原油儲量最豐富的三個國家是委內(nèi)瑞拉、沙特和加拿大，儲量分別為3009億桶、2666億桶和1722億桶，三國原油儲量占全球原油儲量的比例為43.5%，其他原油儲量較為豐富的國家有伊朗、伊拉克、俄羅斯、科威特等。

從產(chǎn)量來看，俄羅斯原油產(chǎn)量占全球的比重不可忽視。據(jù)EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球原油產(chǎn)量的11.2%。在伊朗和委內(nèi)瑞拉遭遇歐美發(fā)達(dá)國家制裁的情況下，俄羅斯原油產(chǎn)量對全球原油供應(yīng)起到至關(guān)重要的作用。

在俄烏沖突后，歐洲希望解除對伊朗制裁，重啟伊核談判，但是，一方面美國并沒有對伊朗制裁進(jìn)行讓步，另一方面短期伊朗的原油出口很難彌補(bǔ)俄羅斯原油缺席留下的供應(yīng)缺口。

從出口來看，據(jù)俄羅斯能源部數(shù)據(jù)，俄羅斯原油出口量在2022年1月達(dá)到2021.6萬桶，2021年全年出口量為2.25億桶。而據(jù)OPEC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯原油出口量約465.4萬桶/天，占全球原油出口量的11.1%。

對于歐洲而言，俄羅斯原油對歐洲原油進(jìn)口影響極大。俄羅斯原油供應(yīng)占?xì)W洲原油需求的25%。

作為世界主要的石油和天然氣生產(chǎn)國和出口國，俄羅斯的能源對歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)來說意義重大。隨著越來越多的制裁措施發(fā)布、越來越多的公司撤出俄羅斯，市場對歐洲能源安全以及經(jīng)濟(jì)增長問題高度關(guān)切。

通脹高企和聯(lián)儲加息力度降溫，催生油價泡沫

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，石油危機(jī)一般會引發(fā)歐美發(fā)達(dá)國家的高通脹。由于美國頁巖油革命，美國對海外原油依賴度有所下降，所以俄烏沖突對歐洲的影響大于美國。然而，美國本身面臨制造業(yè)供應(yīng)瓶頸和“工資-通脹”螺旋上升壓力，因此美國通脹壓力也會因國際原油價格上漲而進(jìn)一步攀升。數(shù)據(jù)顯示，美國2月平均每小時工資同比增長5.1%，盡管不及市場預(yù)期的5.8%，但是依舊處于歷史高位。

通脹預(yù)期的強(qiáng)化進(jìn)一步助推原油價格攀升。數(shù)據(jù)顯示，歐洲國際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的頂尖智庫、總部位于比利時的布魯蓋爾研究所發(fā)布的研究報告顯示，盡管歐盟仍可以增加從美國等國家進(jìn)口的液化天然氣，但此類采購將更加昂貴。與前幾年的100億歐元相比，如果在今年將天然氣存儲空間重新填充至歷史平均水平，可能需要花費(fèi)700億歐元，等于翻了七倍。完全替代俄羅斯天然氣不僅非常昂貴，而且也許不可能實(shí)現(xiàn)。

從央行的角度來看，俄烏沖突下，美聯(lián)儲和央行面臨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和控物價的兩難選擇。美聯(lián)儲主席鮑威爾表述3月份加息25個基點(diǎn)，并表示聯(lián)儲收緊政策不會進(jìn)入“自動駕駛”模式，而是隨時保持靈活。這意味著美聯(lián)儲并不愿意加息來導(dǎo)致金融市場不穩(wěn)定，增加經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，而是要在控物價和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)中尋求平衡。在美國通脹預(yù)期升溫、加息力度降溫的情況下，美元實(shí)際利率在近期有所回落，這使得原油價格投機(jī)買盤缺乏貨幣政策方面的制約。

總之，隨著美國眾議院正在考慮一項(xiàng)禁止進(jìn)口俄羅斯石油和能源產(chǎn)品法案相關(guān)的消息傳出，尤其是美國可能脫離歐洲而單獨(dú)對俄羅斯原油出口進(jìn)行制裁，俄羅斯原油出口受到影響的可能性越來越大。國際原油價格在中短期會維持相對強(qiáng)勢，但是今年四季度和明年發(fā)達(dá)國家衰退風(fēng)險下重新修復(fù)過度的漲幅，投資者可以考慮運(yùn)用芝商所WTI原油期貨（產(chǎn)品代碼：CL）管理風(fēng)險，而境內(nèi)的企業(yè)也可以運(yùn)用上海國際能源交易中心原油期貨對沖價格上漲的風(fēng)險。據(jù)資料顯示，WTI原油期貨仍然是原油領(lǐng)域流動性最強(qiáng)的工具，每天交易的合同超過100萬份。在截至2021年12月的12個月中，亞洲每日WTI期貨的總交易量高達(dá)20%。隨著美國對亞洲原油出口的增加，WTI相關(guān)定價的作用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。特別是最近油價波動大，WTI原油期貨的交易時間接近每天24小時，在油價變動時提供交易機(jī)會，也讓投資者及時管理頭寸。

芝商所旗下的WTI原油期貨是全球流動性最佳的能源合約，2016年年初至今的日均成交量超過120萬張。與此同時，亞洲時段（北京時間早上8點(diǎn)至晚上8點(diǎn)）的日均成交同比幾乎翻倍至15萬張，占全球交易總數(shù)的近15%，也是亞洲時段流動性最高的商品期貨合約之一。更重要的是，WTI亞洲時段的價差較美國交易時段的差距日益縮小。（作者單位：寶城期貨）

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