本文源自：期貨日?qǐng)?bào)? ?作者：李家文

A ?最新榨季產(chǎn)量將小幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期

處于南半球的巴西是全球最大的產(chǎn)糖區(qū)和出口區(qū)，近年來(lái)巴西食糖產(chǎn)量占全球食糖產(chǎn)量的20%左右。一般而言，巴西食糖榨季為每年4月至次年3月。其中，7月至9月是生產(chǎn)高峰期，10月開(kāi)始生產(chǎn)增速放緩，12月陸續(xù)收榨。2023/2024榨季，巴西3月天氣干燥，有25%的糖廠提前至3月底開(kāi)榨，是近3個(gè)榨季最早的開(kāi)機(jī)時(shí)間。

10月中上旬，巴西食糖雙周生產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐，巴西中南部雙周甘蔗壓榨量為3276.6萬(wàn)噸，同比上升17.64%。2023/2024榨季，累計(jì)甘蔗壓榨量為52599.2萬(wàn)噸，同比增加14.47%；雙周食糖產(chǎn)量為224.7萬(wàn)噸，同比上升21.98%。2023/2024榨季，累計(jì)食糖產(chǎn)量3486.2萬(wàn)噸，同比上升23.65%；雙周制糖比為48.12%，上年同期為48.19%。10月上旬，巴西甘蔗壓榨量小幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)壓榨量在3100萬(wàn)—3320萬(wàn)噸之間，預(yù)估食糖產(chǎn)量為221萬(wàn)噸。

巴西食糖增產(chǎn)早已成為現(xiàn)實(shí)，并且盤面已經(jīng)反映增產(chǎn)的價(jià)格。目前距離平常的榨季結(jié)束還有兩個(gè)多月時(shí)間，北半球食糖主產(chǎn)區(qū)基本無(wú)供應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023/2024榨季巴西食糖或超越歷史最高產(chǎn)量，并預(yù)期巴西食糖能對(duì)緊張的全球貿(mào)易流進(jìn)行補(bǔ)充。筆者認(rèn)為，天氣是否有利于甘蔗成熟期的壓榨作業(yè)開(kāi)展，以及糖廠出于經(jīng)濟(jì)性考量選擇制多少糖，是影響食糖產(chǎn)量向上延續(xù)的重點(diǎn)因素。

B ?甘蔗壓榨作業(yè)時(shí)間受降水增加而延長(zhǎng)

厄爾尼諾（El Nino）是指太平洋的秘魯和厄瓜多爾沿岸海溫異常升高的現(xiàn)象，是厄爾尼諾/南方濤動(dòng)（ENSO）周期的“熱階段”。南方濤動(dòng)指數(shù)為正值時(shí)，對(duì)應(yīng)拉尼娜現(xiàn)象；南方濤動(dòng)指數(shù)為負(fù)值時(shí)，對(duì)應(yīng)厄爾尼諾現(xiàn)象。厄爾尼諾基本發(fā)生在三季度，一般維持5—12個(gè)月，強(qiáng)度不同，持續(xù)時(shí)間不等。

今年3月以來(lái)，南方濤動(dòng)指數(shù)顯示厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)展逐月明晰，7—9月南方濤動(dòng)指數(shù)下降至近7年最低值，9月南方濤動(dòng)指數(shù)由8月的-12.7下跌至-13.6。10月12日，美國(guó)國(guó)家海洋大氣局（NOAA）的氣候預(yù)測(cè)中心（CPC）公布的最新月度評(píng)估報(bào)告顯示，在2023年11月至2024年1月出現(xiàn)強(qiáng)厄爾尼諾的概率為75%—85%，強(qiáng)度達(dá)到2015/2016年度以及1997/1998年度超級(jí)厄爾尼諾的概率為30%。

大多數(shù)情況下，厄爾尼諾會(huì)為巴西帶來(lái)豐富降水，并提高食糖產(chǎn)量。觀察1970年至今的13次厄爾尼諾現(xiàn)象，巴西中南部有76.7%概率的降水量高于歷史均值。降水量高并不一定會(huì)帶來(lái)食糖產(chǎn)量增加，還需關(guān)注厄爾尼諾帶來(lái)的降水發(fā)生在甘蔗生長(zhǎng)的哪個(gè)時(shí)期，不同時(shí)期的降水對(duì)甘蔗單產(chǎn)和含糖量產(chǎn)生的作用不同，進(jìn)而影響該榨季的食糖產(chǎn)量。

一般來(lái)說(shuō)，前年的11月至次年5月為甘蔗生長(zhǎng)期，該時(shí)期需水量最高，在50%—60%，生長(zhǎng)期降水量高對(duì)提高甘蔗單產(chǎn)生有利影響。巴西甘蔗技術(shù)中心9月公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部甘蔗單產(chǎn)為83.2噸/公頃，相比去年同期增加21.3%；2023/2024榨季甘蔗累計(jì)單產(chǎn)達(dá)到91.1噸/公頃，同比提高22.3%。

根據(jù)巴西甘蔗生長(zhǎng)周期分析，6月之后，巴西甘蔗進(jìn)入成熟期，生長(zhǎng)基本停滯，對(duì)降水的需求不高。可以看到，今年9月之前，巴西降雨量較少，有利于提高甘蔗的含糖量（ATR）。截至10月中上旬，甘蔗ATR為149.57KG/噸，較去年同期的144.04KG/噸增加3.84%。總體來(lái)說(shuō)，今年巴西甘蔗的質(zhì)量好于預(yù)期。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)（UNICA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前仍有261家糖廠在運(yùn)行。其中，244家為甘蔗制糖工廠，7家為乙醇工廠，9家為可靈活轉(zhuǎn)換的混合型工廠。2022年同期為242家，榨季時(shí)間延長(zhǎng)存在較大可能。

此外，分析降水量對(duì)甘蔗的影響，還需關(guān)注甘蔗入榨單產(chǎn)和含糖量轉(zhuǎn)向甘蔗壓榨的作業(yè)時(shí)間。在2015/2016榨季的強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象中，降雨天氣出現(xiàn)在巴西甘蔗壓榨的高峰期，甘蔗收榨工作受降雨影響多次停工，停工時(shí)間高于去年同期平均值，糖廠選擇把甘蔗留到下一個(gè)榨季進(jìn)行壓榨，影響了當(dāng)年的食糖產(chǎn)量。2023/2024榨季，巴西在10月進(jìn)入雨季，降雨量明顯增加。10月中上旬，巴西糖廠停工時(shí)間達(dá)到5天，導(dǎo)致雙周食糖產(chǎn)量環(huán)比下降近100萬(wàn)噸。

目前來(lái)看，在巴西東南部甘蔗主要種植區(qū)和港口運(yùn)輸區(qū)，日均降雨量連續(xù)超過(guò)10mm，而想要達(dá)到甚至超過(guò)2020/2021榨季的歷史最高甘蔗壓榨量6.05億噸，則需要減少停工時(shí)間，延長(zhǎng)壓榨作業(yè)天數(shù)。受厄爾尼諾的影響，2023/2024榨季巴西甘蔗長(zhǎng)勢(shì)較好，質(zhì)量高于預(yù)期。壓榨高峰過(guò)后，需關(guān)注11月降水量增加對(duì)壓榨作業(yè)時(shí)長(zhǎng)的影響，防止停工降低食糖產(chǎn)量。

C ?堵港使得糖廠階段性轉(zhuǎn)向乙醇生產(chǎn)

除了評(píng)估天氣對(duì)甘蔗生產(chǎn)情況的影響外，出于經(jīng)濟(jì)選擇，糖廠選擇制多少糖也是影響食糖產(chǎn)量的重要因素。食糖加工廠可以根據(jù)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)利益，選擇生產(chǎn)食糖或者乙醇。通過(guò)觀察制糖比可以看出糖廠的制糖意愿，10月中上旬的數(shù)據(jù)顯示，巴西雙周制糖比為48.12%，上年同期為48.19%；累計(jì)制糖比為49.44%，上年同期為45.63%。雖然2023/2024榨季巴西累計(jì)制糖比仍維持49%以上的高位，但是10月中上旬雙周制糖比較上個(gè)榨季同期有所下滑，市場(chǎng)預(yù)期制糖比將維持在49%以上的高位。

圖為食糖與乙醇溢價(jià)走勢(shì)（單位：美分/磅）

在乙醇銷售端，10月中上旬乙醇銷量為12.6億升，較上個(gè)榨季同期增長(zhǎng)4.63%；含水乙醇的銷售量為8.3億升，增長(zhǎng)13.27%，反映出市場(chǎng)對(duì)含水乙醇的需求逐漸增長(zhǎng)，后期糖廠是否會(huì)維持高制糖意愿引發(fā)關(guān)注。

2023年含水乙醇折糖價(jià)稍有下滑，基本維持在14—16美分/磅之間。自今年3月起，食糖較乙醇溢價(jià)明顯大于過(guò)去5年的平均水平，9月之后維持在13美分/磅的高位區(qū)間，也意味著制糖相對(duì)制乙醇來(lái)說(shuō)能帶來(lái)更高的利潤(rùn)，并且這個(gè)利潤(rùn)超出往年平均水平。因此，在壓榨高峰期來(lái)臨時(shí)，糖廠的制糖意愿十分濃厚，2023/2024榨季的制糖比在9月下旬達(dá)到本榨季最高，為51.12%，基本接近糖廠能達(dá)到的技術(shù)極限。10月中上旬，含水乙醇折糖價(jià)跌破14美分/磅下限，食糖較乙醇溢價(jià)維持13—14美分/磅的高位，制糖利潤(rùn)比制醇利潤(rùn)高的情況仍然延續(xù)。從這個(gè)角度來(lái)看，乙醇價(jià)格的傳導(dǎo)并不是導(dǎo)致制糖比下滑的主因。

究其主因，還是歸結(jié)于10月天氣潮濕造成港口運(yùn)力緊張。ICE原糖10月合約交割達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的287萬(wàn)噸，巴西中南部港口發(fā)運(yùn)排船偏慢。截至10月25日，巴西港口食糖庫(kù)存增加至672萬(wàn)噸的高位，等待裝運(yùn)時(shí)間上升至30天以上。因?yàn)樘菑S在儲(chǔ)存食糖時(shí)存在困難，所以階段性地選擇制乙醇來(lái)消化甘蔗庫(kù)存，但是在超過(guò)12美分/磅的高制糖利潤(rùn)下，從經(jīng)濟(jì)角度考慮，巴西糖廠還會(huì)維持制糖的長(zhǎng)期決策。

綜合以上分析，10月中上旬，受降雨影響，巴西糖廠停工時(shí)間接近5天，在高壓榨量以及制糖比下滑的背景下，食糖雙周產(chǎn)量環(huán)比下滑近100萬(wàn)噸。10月下旬，巴西降水情況延續(xù)，預(yù)計(jì)制糖比和產(chǎn)糖量的增速基本與上半月持平。目前，北半球新榨季尚未開(kāi)榨，巴西作為全球食糖為數(shù)不多的供給端，短期將支撐原糖價(jià)格。

根據(jù)巴西的天氣報(bào)告，在經(jīng)歷10月的明顯降雨后，11月天氣將相對(duì)干燥，11月第一周的日均降水量降至5mm以下的水平，甘蔗壓榨得到保障。同時(shí)，巴西將有近9000萬(wàn)噸甘蔗未被壓榨。截至11月3日，ICE原糖維持在27美分/磅的高位。由于制糖利潤(rùn)可觀，在天氣允許的情況下，巴西糖廠會(huì)盡量完成壓榨，實(shí)現(xiàn)眼前可以獲得的利潤(rùn)。因此，11月仍需要關(guān)注巴西期初的干燥天氣，如果降水量維持低位，食糖產(chǎn)量或維持強(qiáng)勢(shì)。

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