代糖龍頭保齡寶過(guò)上苦日子？利潤(rùn)降6成、赤蘚糖醇產(chǎn)能過(guò)剩、糖醇毛利率轉(zhuǎn)負(fù)、短期資金鏈或承壓

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　作者：新消費(fèi)主張/cici

近日，保齡寶發(fā)布一份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的2023年成績(jī)單。公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.23億元，同比下降6.96%；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比下降59.47%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來(lái)看，功能糖龍頭保齡寶似乎過(guò)上了“苦日子”。除了營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、歸母凈利潤(rùn)下降6成外，保齡寶或還面臨著以下幾方面的問(wèn)題：

（1）昔日“大火”的赤蘚糖醇需求放緩、供給過(guò)剩，售價(jià)大幅下降。2023年糖醇產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比下降41.79%。目前，國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，短期內(nèi)該產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓。

（2）盈利能力大幅下滑，銷(xiāo)售毛利率及銷(xiāo)售凈利率均不同程度下滑，糖醇類(lèi)產(chǎn)品毛利率降為負(fù)值，由上年同期的14.9%下降至-9.65%。

（3）短期內(nèi)，公司資金鏈或承壓。截至2023年底，公司存超5000萬(wàn)超短期債務(wù)貨幣資金缺口，并且公司利息支出占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)42.02%、對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響加大。

業(yè)績(jī)雙降、利潤(rùn)下降6成 赤蘚糖醇需求放緩、供給過(guò)剩

2023年，保齡寶業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙降，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.23億元，同比下降6.96%；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比下降59.47%。

分產(chǎn)品來(lái)看，除了淀粉糖銷(xiāo)售額穩(wěn)中有增外，功能糖（糖醇、低聚糖、其他功能糖）產(chǎn)品、飼料、副產(chǎn)品及其他銷(xiāo)售額均不同程度下滑。其中，銷(xiāo)售額下滑幅度最大的為糖醇產(chǎn)品，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元，同比下降41.79%，其他功能同銷(xiāo)售額同比下降9.97；飼料銷(xiāo)售額同比下降16.56%至4.85%；副產(chǎn)品及其他銷(xiāo)售額同比下降27.08%至2.49億元。

（資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

糖醇產(chǎn)品銷(xiāo)售額大幅下降，與近年來(lái)“大火”的赤蘚糖醇供需變化有著直接關(guān)系。2017年，元?dú)馍诌x擇利用代糖赤蘚糖醇，推出首款產(chǎn)品燃茶，主打“無(wú)糖0卡”。2018年，元?dú)馍痔K打氣泡水上線，主打“0糖0脂0卡”的概念，2020年上半年，元?dú)馍值匿N(xiāo)售額超過(guò)8億，僅5月的銷(xiāo)售額就達(dá)到2.6億——這一數(shù)據(jù)超過(guò)2018全年銷(xiāo)售總和，在天貓618購(gòu)物節(jié)中的銷(xiāo)售額更是超過(guò)可口可樂(lè)，成為水飲品類(lèi)榜單第一名。

伴隨著元?dú)馍值淖呒t，赤蘚糖醇的熱度被不斷推向高潮。元?dú)馍质褂昧顺嗵\糖醇作用代糖甜味劑。作為一種天然甜味劑，赤蘚糖醇進(jìn)入人體后不參與人體血糖代謝，直接從體內(nèi)排出，不產(chǎn)生熱量，迎合了當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)健康飲品的追求。

作為國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始進(jìn)入工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的企業(yè)，保齡寶也借此站上了代糖風(fēng)口，2020年公司股價(jià)從底部的5-6元/股最高增長(zhǎng)至25.77元/股。然而好景不長(zhǎng)，隨著赤蘚糖醇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)內(nèi)大面積擴(kuò)產(chǎn)，疊加飲料行業(yè)需求嚴(yán)重不敵供給，從而帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩等原因，保齡寶的股價(jià)震蕩向下，實(shí)現(xiàn)“膝蓋斬”，截至2024年2月26日，公司股價(jià)僅為6.08元/股。

糖醇產(chǎn)品銷(xiāo)售額的下滑及公司股價(jià)“膝蓋斬”背后，都與赤蘚糖醇供給過(guò)剩、需求放緩有著一定的關(guān)系。

從供給角度看，2022年僅6家頭部生產(chǎn)商可生產(chǎn)的赤蘚糖醇總產(chǎn)能就將達(dá)到44.5萬(wàn)噸/年，而這一產(chǎn)能已是2021年中國(guó)赤蘚糖醇總消費(fèi)量的20倍，中國(guó)已是全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占全球比重近80%。

從需求角度看，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬(wàn)噸，對(duì)比2022年6家頭部生產(chǎn)商44.5萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，需求出現(xiàn)了嚴(yán)重不足。另?yè)?jù)天風(fēng)證券預(yù)測(cè)，到2025年，赤蘚糖醇的市場(chǎng)需求量才接近30萬(wàn)噸，因此，未來(lái)有相當(dāng)一段時(shí)間，赤蘚糖醇將處于供給過(guò)剩的情況，而這也是該產(chǎn)品降價(jià)的根本原因。

盈利能力大幅下降：糖醇類(lèi)毛利率為負(fù)、賠錢(qián)賺吆喝？

近兩年，保齡寶的盈利能力核心參考指標(biāo)銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率均不同程度下滑。2021年-2023年，保齡寶的銷(xiāo)售毛利率分別為13.39%、11.53%、8.1%；銷(xiāo)售凈利率分別為7.29%、4.91%、2.14%。其中，2023年公司銷(xiāo)售毛利率下降3.43個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售凈利率下降了2.77個(gè)百分點(diǎn)。

分產(chǎn)品來(lái)看，保齡寶絕大部分產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的毛利率都出現(xiàn)了下滑。其中，功能糖產(chǎn)品毛利率下滑最為嚴(yán)重，功能糖產(chǎn)品中糖醇的毛利率降為-9.65%，比上年同期減少24.55%；低聚糖產(chǎn)品的毛利率為19.72%，比上年同期減少2.74%；其他功能糖產(chǎn)品的毛利率為19.72%，比上年同期減少5.32%。

（資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

通過(guò)公司披露的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本的對(duì)比變化，我們可以看出，公司毛利率下降主要是因?yàn)闋I(yíng)收增幅不及成本增幅、營(yíng)收降幅又超出了成本降幅，而這和公司產(chǎn)品定價(jià)體系和原材料定價(jià)體系有一定關(guān)系。

一方面，公司產(chǎn)品售價(jià)受供需變動(dòng)影響較大，而供需則受行業(yè)產(chǎn)能、下游企業(yè)需求影響，如2021年赤蘚糖醇的價(jià)格曾高達(dá)4萬(wàn)元/噸，但隨著行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，赤蘚糖醇的價(jià)格大幅下降，目前報(bào)價(jià)跌至1萬(wàn)元/噸左右；另一方面，公司產(chǎn)品的主要原料是玉米、玉米淀粉、蔗糖等，受氣候、國(guó)家政策的影響較大，供求變化和價(jià)格可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要原材料價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品成本大幅增加，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的調(diào)整則相對(duì)滯后，這也會(huì)使得產(chǎn)品的毛利率有所下滑。

短期資金鏈或承壓：短債貨幣資金缺口近0.55億、利息支出占凈利潤(rùn)42.02%

通過(guò)財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)公司短期內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)還有所加重，并且公司利息支出占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)42.02%，利息開(kāi)支對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響加大。

2023年，公司出現(xiàn)了一定的短期債務(wù)貨幣資金缺口，短期債務(wù)合計(jì)2.98億元，其中包含短期借款2.10億元、應(yīng)付票據(jù)0.43億元及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.45億元。然而，截至2023年底公司的貨幣資金僅為2.43億元，二者缺口近0.55億。

報(bào)告期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)53%至1717.03萬(wàn)元，其中利息支出為2267.80萬(wàn)元，利息支出占凈利潤(rùn)的比例為42.02%，高于30%，因此利息開(kāi)支對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。

另外，值得關(guān)注的是，2023年11月17日，保齡寶發(fā)布公告表示，公司2021年非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)到期失效，并且與中介機(jī)構(gòu)及認(rèn)購(gòu)方簽署了相關(guān)終止協(xié)議。對(duì)于終止發(fā)行的原因，保齡寶在公告中表示“綜合考慮公司實(shí)際情況、市場(chǎng)環(huán)境變化、發(fā)展規(guī)劃等諸多因素”。

同時(shí)，我們也可看出公司在功能糖布局上的兩點(diǎn)調(diào)整：（1）調(diào)整赤蘚糖醇的產(chǎn)能，將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)至其他高毛利產(chǎn)品；（2）繼續(xù)加大阿洛酮糖產(chǎn)能，并對(duì)實(shí)施方案進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整為“公司通過(guò)其他產(chǎn)品產(chǎn)線柔性化改造，減少新增投資金額，并采用分期來(lái)實(shí)現(xiàn)上述產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)需求”。

缺少了募集資金，短期資金鏈本就承壓的保齡寶，能憑借一己之力完成“年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸阿洛酮糖（干基）項(xiàng)目”嗎？而這是否又會(huì)進(jìn)一步加重保齡寶的資金鏈負(fù)擔(dān)，仍有待進(jìn)一步觀察。

END