YNTW.COM 近日ICE原糖期貨連續(xù)大幅下挫，5月合約巨量交割引發(fā)關(guān)注，下圖為國外分析師做的歷年5月合約交割對比圖：

綠線框內(nèi)為紐約洲際交易所（ICE）今年5月原糖期貨合約最終實物交割量數(shù)據(jù)，以及5年平均交割量（標記為“5Y Avg”）。數(shù)據(jù)顯示，本次交割量達到了148萬噸，這一數(shù)字不僅本身規(guī)模龐大，更在與歷年5月合約的交割數(shù)據(jù)的對比中揭示了當前市場供應(yīng)格局的若干關(guān)鍵特征。

交割數(shù)據(jù)解讀：高于均值，低于去年峰值

首先，148萬噸的交割量顯著高于歷史同期水平。根據(jù)提供的信息，這一數(shù)字比過去五年該合約的平均交割量高出了35.6萬噸。這清晰地表明，在當前節(jié)點，可供交割的實物原糖供應(yīng)量相對充裕，遠超近年來的平均狀況。這通常被市場解讀為供應(yīng)端壓力較大的信號，至少在短期內(nèi)，可用于滿足期貨合約履約的糖源是充足的。圖表中也直觀展示了ICE原糖期貨2025年5月合約的交割量（綠線框標示）明顯高于標記為“5Y Avg”（五年平均）的柱狀圖。

然而，值得注意的是，盡管今年的交割量遠超五年均值，但卻低于去年同期（2024年5月）創(chuàng)下的167萬噸水平。去年的高交割量可能與當時特定的市場條件、物流節(jié)奏或極高的產(chǎn)量基數(shù)有關(guān)。今年的交割量雖然龐大，但未能超越去年的峰值，這或許暗示著，盡管供應(yīng)充裕，但相較于去年的極端情況有所緩和，或者說市場結(jié)構(gòu)、船期安排、貿(mào)易流向等因素發(fā)生了細微變化。這種同比下降可能為市場提供了一絲喘息的機會，避免了供應(yīng)壓力感的進一步極端化。

巴西主導(dǎo)地位凸顯，豐產(chǎn)預(yù)期得到印證

本次交割數(shù)據(jù)中最為引人注目的一點是，高達91.6%的交割原糖來源于巴西。這一壓倒性的比例，再次印證了巴西作為全球最大原糖生產(chǎn)國和出口國的絕對核心地位。全球原糖貿(mào)易的脈搏，在很大程度上取決于巴西的甘蔗收成以及巴西糖廠的生產(chǎn)決策（糖醇比）以及其港口的出口效率。

如此高的巴西糖占比，與市場此前對于巴西2025/26榨季將迎來又一個豐收年的普遍預(yù)期高度吻合。據(jù)巴西國家供應(yīng)公司(Conab)4月29日發(fā)布的2025/26年度甘蔗產(chǎn)量的首次預(yù)測：巴西糖產(chǎn)量將達到4587萬噸，這將創(chuàng)下該機構(gòu)有記錄以來的歷史最高水平。

大規(guī)模的交割量，尤其是集中來自巴西的供應(yīng)，可以被視為這一豐產(chǎn)預(yù)期的早期兌現(xiàn)和實物證據(jù)，據(jù)巴西蔗糖和生物能源制造商協(xié)會（Unica）于5月1日公布的數(shù)據(jù)：自4月1日開啟的巴西2025/26榨季截至4月16日，巴西中南部主產(chǎn)區(qū)開局良好，4月上半月產(chǎn)糖73.1萬噸，較去年同期增1.25%，甘蔗壓榨量為1659萬噸，同比增3%，雙雙同比增長。

新榨季豐產(chǎn)自然會增加本榨季可供出口和交割的早期糖源，從而支撐起如此龐大的五月合約交割量。

市場影響與展望：供應(yīng)壓力與潛在變量

從理論上講，大規(guī)模的實物交割，特別是遠超歷史均值的水平，通常被視為基本面偏空的信號，可能對原糖期貨價格構(gòu)成下行壓力。因為它直接證明了現(xiàn)貨市場的供應(yīng)是充足的，買方在需要實物時有足夠多的選擇，從而削弱了賣方的議價能力。

然而，市場價格的形成是復(fù)雜的，并不僅僅取決于單一的交割數(shù)據(jù)。以下幾點值得考量：

1、市場預(yù)期消化程度： 巴西2025/26榨季豐產(chǎn)的預(yù)期早已在市場上流傳，并在很大程度上被交易員納入定價考量。因此，盡管148萬噸的交割量確認了供應(yīng)的強勁，但其對價格的實際沖擊力有多大，取決于該數(shù)字是否超出了市場的普遍預(yù)期范圍。

2、低于去年峰值的緩和作用： 相較于去年同期167萬噸的峰值，今年的148萬噸雖然仍是高位，但畢竟有所回落。這可能讓市場解讀為，供應(yīng)壓力雖大，但并未達到或超越去年的極端水平，從而限制了價格的下行空間。

3、巴西國內(nèi)因素： 巴西糖廠的生產(chǎn)決策不僅取決于國際糖價，還受到國內(nèi)乙醇價格和需求的影響（糖醇比）。如果巴西國內(nèi)燃料乙醇市場表現(xiàn)強勁，可能會分流一部分甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，從而減少原糖的出口供應(yīng)量。此外，巴西雷亞爾兌美元的匯率波動也會影響其出口競爭力。

4、全球其他產(chǎn)糖國狀況： 盡管巴西是焦點，但印度、泰國、歐盟等其他主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量前景、出口政策以及天氣狀況同樣重要。例如，如果印度2024/25榨季預(yù)估減產(chǎn)幅度較大限制食糖出口，或泰國產(chǎn)量不及預(yù)期，可能會在一定程度上抵消巴西的供應(yīng)壓力。特別是全球第二大產(chǎn)糖國印度，據(jù)印度全國制糖企業(yè)聯(lián)合會(NFCSF)于5月1日公布的數(shù)據(jù)：截至4月30日印度本榨季入榨甘蔗2.76億噸，累計產(chǎn)糖2569.5萬噸，遠低于上年同期的3146.5萬噸，目前全國還有19家糖廠未收榨，與上榨季同期相比減產(chǎn)幅度較大（上年同期還有23家糖廠在生產(chǎn)，甘蔗壓榨量為3.12億噸）

5、宏觀經(jīng)濟與需求端： 全球經(jīng)濟增長前景、通脹水平、運輸成本以及各國的食糖消費需求變化，也是影響糖價的重要宏觀背景。

6、投機性資金流向： 大型投資基金在期貨市場上的頭寸調(diào)整，往往能放大或扭轉(zhuǎn)基于基本面的價格趨勢。

總結(jié)一下

總而言之，ICE紐約五月原糖合約高達148萬噸的交割量，特別是其中巴西糖占絕對主導(dǎo)地位，是當前原糖市場供應(yīng)格局的一個重要注腳。它強有力地印證了巴西2025/26榨季豐產(chǎn)的預(yù)期，并提示市場短期內(nèi)實物供應(yīng)相對充裕，高于五年均值的事實強化了供應(yīng)端的壓力感。

然而，低于去年同期的峰值水平，以及市場可能已部分消化的預(yù)期，使得這一數(shù)據(jù)對價格的直接影響變得更為復(fù)雜。未來糖價的走向，將是巴西持續(xù)的產(chǎn)量和出口表現(xiàn)、其他主產(chǎn)區(qū)狀況、全球需求變化、宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及投機力量等多重因素綜合博弈的結(jié)果。此次五月合約的交割，可以視為確認了供應(yīng)端的一塊重要拼圖，但遠非故事的全部，市場參與者需繼續(xù)密切關(guān)注后續(xù)的基本面發(fā)展和數(shù)據(jù)發(fā)布。

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