yntw.com糖網(wǎng)配圖 與文無關(guān)

華西證券 研究員：周莎/施騰

事件概述：

2020 年11 月27 日，上市公司中糧糖業(yè)公司發(fā)布《關(guān)于公司名稱完成工商變更登記的公告》，公司第九屆董事會(huì)第七會(huì)議審議通過了《關(guān)于公司名稱變更暨修訂 <公司章程> 的議案》，同意公司名稱擬由“中糧屯河糖業(yè)股份有限公司” 變更為“中糧糖業(yè)控股股份有限公司”， 英文名稱由“ COFCO TUNHE SUGAR CO.,LTD.” 變更為“COFCO SUGAR HOLDING CO.,LTD.”。公司股票簡(jiǎn)稱、股票代碼及經(jīng)營范圍保持不變。

分析判斷：食糖主業(yè)更加突出，經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上

我們認(rèn)為，公司名稱變更為中糧糖業(yè)控股股份有限公司，一方面更加突出了食糖業(yè)務(wù)的地位；另一方面也突出公司產(chǎn)業(yè)布局的方向，尤其是精煉糖的沿海、銷區(qū)布局思路，根據(jù)公司公告，公司擬投資6853 萬元用于北海糖業(yè) 800 噸/日二步法技改項(xiàng)目，產(chǎn)能20 萬噸左右。公司食糖業(yè)務(wù)主要分為自產(chǎn)糖、精煉糖以及內(nèi)貿(mào)糖三大部分。其中，自產(chǎn)糖方面，公司在國內(nèi)甘蔗糖、甜菜糖領(lǐng)域均有布局，產(chǎn)能70 萬噸，在澳大利亞的Tully 糖業(yè)擁有產(chǎn)能30 萬噸；精煉糖方面，公司背靠?jī)?yōu)質(zhì)進(jìn)口糖源，依托遼寧糖業(yè)和唐山糖業(yè)開展業(yè)務(wù)；內(nèi)貿(mào)糖方面，公司依靠渠道深耕以及品牌優(yōu)勢(shì)，從市場(chǎng)采購糖源進(jìn)行銷售。2016-2019 年，國內(nèi)糖價(jià)整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，糖價(jià)降幅達(dá)到7.10%。而同時(shí)期，公司營收和規(guī)模凈利分別增長(zhǎng)了35.90%/12.53%。進(jìn)入2020 年，前三季度，糖價(jià)基本維持穩(wěn)定，但公司營收同比增長(zhǎng)16.08%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.57%。對(duì)比公司業(yè)績(jī)和糖價(jià)之間的相互關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，近年來，雖然糖價(jià)在下滑，但公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

精煉糖高產(chǎn)能利用率 & 新產(chǎn)能擴(kuò)張，有望進(jìn)一步增厚公司基礎(chǔ)利潤(rùn)

精煉糖業(yè)務(wù)是公司基礎(chǔ)利潤(rùn)的重要基石，主要依托于遼寧糖業(yè)和唐山糖業(yè)來開展，其中，遼寧糖業(yè)的煉糖廠擁有100 萬噸/年煉糖能力；唐山糖業(yè)擁有50 萬噸/年煉糖能力，合計(jì)擁有150 萬噸的產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司精煉糖業(yè)務(wù)將不斷增厚公司基礎(chǔ)利潤(rùn)，主要邏輯在于：1）公司糖源掌控能力較強(qiáng)，精煉糖廠糖源包括配額內(nèi)15%關(guān)稅、配額外50%關(guān)稅糖源，還包括一部分國家輪儲(chǔ)糖源；2）開工率維持高位促進(jìn)成本下降。在三種糖源支撐下，公司精煉糖開工率將維持高位，帶動(dòng)成本下行，增厚公司利潤(rùn)空間；3）公司前瞻性布局精煉糖業(yè)務(wù)多年，在糖源掌控、成本控制、產(chǎn)品品質(zhì)等方面的優(yōu)勢(shì)凸顯之后，將加快精煉糖產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。我們認(rèn)為，高產(chǎn)能利用率 & 新產(chǎn)能擴(kuò)張雙重利好刺激下，精煉糖業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增厚公司的基礎(chǔ)利潤(rùn)。

糖價(jià)上行動(dòng)力較強(qiáng)，自產(chǎn)糖有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性巴西是全球主要的糖生產(chǎn)國和出口國，對(duì)全球糖價(jià)具有決定性作用。近年來，受國際糖價(jià)持續(xù)低迷影響，巴西甘蔗種植面積連年下滑，同時(shí)，隨著新冠肺炎疫情的邊際影響逐步減弱，石油價(jià)格有望步入上行通道，巴西乙醇價(jià)格抬升，糖產(chǎn)量進(jìn)而出口量將受到一定抑制，提振全球糖價(jià)。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，原油價(jià)格從4 月的7.04 美元/桶上漲至10 月的26.23 美元/桶， 漲幅達(dá)到272.59%；國際原糖價(jià)格較年初上漲5.83%。我們認(rèn)為，國際糖價(jià)上漲將對(duì)國內(nèi)糖價(jià)形成支撐。以公司食糖產(chǎn)量70 萬噸/年測(cè)算，假定2021 年糖價(jià)在2020 年的基礎(chǔ)上分別上漲500/1000/1500/2000 元/噸至5934/6434/6934/7434 元/噸，不考慮所得稅的影響， 則公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)3.50/7.00/10.50/14.00 億元，利潤(rùn)彈性非常大。

投資建議：

高產(chǎn)能利用率 & 新產(chǎn)能擴(kuò)張，精煉糖業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增厚公司的基礎(chǔ)利潤(rùn)。此外，公司自產(chǎn)糖成本優(yōu)勢(shì)明顯，糖價(jià)上行階段利潤(rùn)彈性較大。我們維持對(duì)公司2020-2022 年EPS 分別為0.41/0.53/0.76 元的預(yù)期不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22/17/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，糖價(jià)上漲不及預(yù)期。

個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考！不構(gòu)成投資建議。